4月30日个股推荐 明日机构一致最看好的10金股
中公教育(002607)2019年一季报点评：预收账款同比大增127%，经营业绩符合预期
事件：2019年4月29日，中公教育披露《 2019 年第一季度报告》， 实现收入 13.12 亿元( +62%)， 归母净利润 1.06 亿元，而 2018 年第一季度亏损 5,194 万元，同比大幅扭亏。
2019 年第一季度预收账款同比增长 127%。
2019 年第一季度预收账款 43.6 亿元，较 2018 年同期的 19.2 亿元同比大幅增长 127%，预收款大幅增长预示着 19 年全年业绩高增长可期。
2019 年经营业绩同比扭亏的主要原因是公司规模优势不断强化，品类和产品结构愈加丰富， 管理效率进一步提升，双师课堂和自主 IT 系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展。
毛利率提升 3pcts，销售和管理费用率显著降低。
2019Q1 中公教育毛利率为 58.31%，同比提升 3pcts。 销售费用率22.03% ( -6.02pcts)、管理费用率 16.92% ( +6.04pcts)、研发费用率 8.31%( -2.68pcts)、财务费用率 2.59%( +1.60pcts)。
中公教育的中短期成长路径主要四个维度。
( 1)品类拓展： 中公从公职招录逐渐拓展到考研、 IT 技能、国企金融、出国留学等领域。
( 2)渠道下沉和院校覆盖：截止 2018 年 12 月，中公教育的 701 个直营分支机构已覆盖 31 个省 319 个城市。 未来中公教育渠道网络将逐步向县级市进行延伸。 目前中公覆盖高校数量约 200 所，全国有约 2663 所高校，仍有较大的成长空间。
( 3)客单价提升：无论早教培训、中小学培训还是成人培训，大部分优质培训机构均具备较强的定价权。
( 4)运营效率提升：中公教育 2015-2018 年净利率约 7.8%、 12.7%和 13.0%和18.4%，处于逐年提升的趋势。我们认为未来随着双师课堂渗透率、信息系统中台化率逐步提升，公司远期的净利率有望超过 20%。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：
我们维持中公教育 19~21 年净利润预测为 17.33/23.18/30.13 亿元，EPS 预测分别为 0.28/0.38/0.49 元。当前约 780 亿元市值对应 19-21 年 P/E为 45x/34x/26x，维持中公教育“买入”评级。
风险提示： 公务员国考和省考招生人数下降风险。
山西汾酒(600809)持续保持高增长，后劲仍足
事件：2018年公司实现收入93.82亿元，同比增长47.48%，实现归母净利润14.67亿元，同比增长54.01%，基本每股收益1.69元，同比增长54.01%，每10股派发现金红利7.5元(含税);2019年一季度实现收入40.58亿元，同比增长20.12%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长22.58%。
业绩符合预期，青花、玻汾继续高增，省外市场持续发力。2018年公司收入和利润增速为47.48%/54.01%，利润增速接近业绩预告中枢，且利润增速快于收入增速，主要是青花系列快速增长带动产品结构提升。
分产品来看，2018年公司中高价酒收入增长47.44%，毛利率增加2.84pct，反映青花系列持续高增，预计18年青花产品增速约60%(销售口径)，收入占比约为20%;低价酒收入增长47.59%，毛利率下降8.77pct，反映玻汾放量增长，预计玻汾增速约36%，占比提升至约30%;
从2019Q1来看，2019Q1公司收入和利润增速为20.12%/22.58%，其中中高价酒收入增长19.65%，低价酒收入增长32.50%，预计19Q1青花和玻汾系列继续维持快速增长。
分市场来看，2018年省内和省外市场收入增速分别为37.44%和63.56%，省外占比从39.91%提升至42.86%，省外增速明显更快，预计环山西市场贡献主要增量;2019Q1省内和省外市场收入增速分别为11.61%和43.94%，省外占比进一步提升至47.40%，我们预计2019年除山西和环山西之外的广大省外市场将接过增长重任，针对“3+20”市场进行重点市场筛选打造，从一季度销售情况来看目标完成率良好。
从经销商情况来看，2019Q1公司经销商达到2146家，环比减少208家，公司一季度对经销商结构进行调整优化，积极改善渠道利润。
19Q1投入加大导致费用率显著提升，盈利能力保持稳定。2018年公司毛利率为66.21%，同比下降3.63pct，主要是低价玻汾产品快速放量所致;期间费用率为23.88%，同比下降2.81pct，其中销售费用率为17.34%，同比下降0.55pct，管理费用率为6.83%，同比下降2.21pct，财务费用率为-0.29%，同比下降0.05pct;净利率为16.63%，同比不变，盈利能力保持稳健。
19Q1公司毛利率为71.94%，同比提升0.99pct;期间费用率为26.28%，同比提升5.00pct，其中销售费用率为20.74%，同比提升3.06%，主要是一季度公司加大市场投入所致，管理费用率为3.96%，同比提升0.25pct，主要是生产维修费用和工资性支出增加所致，财务费用率为1.58%，同比提升1.69pct，主要是票据贴现利息支出增加所致;
净利率为23.25%，同比下降0.32pct，在费用投放大幅增加的情况下盈利相对稳定。19Q1公司现金流靓丽，经营活动现金流量净额为25.05亿元，同比大幅提升842.99%。
2019年规划积极，老名酒持续复苏。公司2019年规划收入增长20%以上，符合此前股权激励考核目标(2019年收入增速27%)，省外市场经过两年调整今年有望厚积薄发，预计上海市场由2018年的6000万做到1亿，浙江从7000万做到1.5亿，广东从1亿做到1.8亿，从一季度来看目标完成率良好。
渠道反馈今年春节以来汾酒动销势头较好、全国库存良性，北京市场春节增速约30%，库存约一个月，相较于中秋两三个月的水平明显下降。公司今年将继续加大渠道建设，18年比17年增加14万终端，19年力争达到50万终端，且增加300个营销人员。
我们认为汾酒品牌优势在持续放大，省外市场加速增长，空白市场有待进一步开发，未来发展潜力仍旧充足，在华润协同和内部股权激励等机制改善下，19年考核目标有望顺利实现，完成业绩考核目标值得期待。
投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为116.55/138.28/162.42亿元，同比增长24.23%/18.65%/17.45%;净利润分别为18.60/23.18/28.05亿元，同比增长26.82%/24.60%/21.03%，对应EPS分别为2.15/2.68/3.24元。
风险提示：三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。
水井坊(600779)次高端产品快速增长，中长期前景值得期待
事件：2018年公司实现收入28.19亿元，同比增长37.62%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长72.72%，基本每股收益1.19元，同比增长72.72%，每10股派发现金红利11.42元(含税);2019年一季度实现收入9.3亿元，同比增长24.25%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长41.16%。
业绩符合预期，一季度次高端产品保持快速增长，销量增加贡献主要收入增量。2018年公司收入和利润增速为37.62%/72.72%，业绩增速与年初业绩指引相一致。
分产品来看，2018年公司高端产品(菁萃、典藏大师版)和次高端产品(井台、臻酿8号)分别增长42%和43%，带动产品结构持续上移，2018年吨酒收入提升10%;量价拆分来看，2018年公司产品量价齐升，2018年销量(不含散酒)同比增长27%，为公司贡献26%的增长，提价贡献14%的增长;分市场来看，北区增长56%，东区增长55%，西区增长40%，南区、中区增长33%和24%，各地区均保持快速增长。
2019Q1公司收入和利润增速为24.25%/41.16%，分产品来看，2019Q1公司高端产品和次高端产品分别增长1%和30%，次高端增速明显更快，2019Q1吨酒收入提升1%;量价拆分来看，销量增加贡献主要增长，2019Q1销量(不含散酒)同比增长27%，为公司贡献25%的增长，提价贡献4%的增长;分市场来看，北区增长49%，南区增长34%，中区增长39%，东区、西区增长17%和20%。
毛利率持续提升，费用率有所下降，现金流靓丽。
2018年公司毛利率为81.87%，同比提高2.81pct，主要受益于产品提价、产品结构提升以及规模扩大带来的经济效益;期间费用率为39.48%，同比提高2.09pct，其中销售费用率为30.31%，同比提高3.43pct，主要是品牌建设和核心门店扩张的投入加大，管理费用率为9.65%，同比下降1.38pct，财务费用率为-0.48%，同比提高0.05pct;净利率为20.55%，同比提高4.17pct，盈利能力持续提升。
19Q1公司毛利率为82.58%，同比提高1.79pct，主要是产品结构进一步上移;期间费用率为35.18%，同比下降4.00pct，其中销售费用率为29.81%，同比下降2.31pct，主要是去年基数高，2019Q1与2018年全年水平基本持平，管理费用率为5.91%，同比下降1.65pct，经营效率进一步提高，财务费用率为-0.53%，同比下降0.02pct;净利率为23.51%，同比提高2.82pct。
19Q1公司现金流靓丽，经营活动现金流量净额为2.46亿元，同比大幅增长364.51%，一方面受益于收入快速增长，另一方面源于收回大量应收账款， 2019Q1 应收账款环比下降 22.16 亿元。
帝亚吉欧收购加码彰显信心， 2019 年规划积极，中长期发展前景仍值得期待。
今年 2 月， 公司大股东帝亚吉欧拟以要约方式将其持股比例从 60.00%提高至最多不超过 70.00%，要约价格 45 元/股， 较公告前价格溢价40.05%。 帝亚吉欧再次溢价收购，表明其对于水井坊经营的认可以及看好公司中长期发展前景，且外资持股的扩大有利于重构公司估值体系。
公司规划 2019 年收入和利润分别增长 20%和 30%，目标积极稳健， 预计主要增量仍将来自于销售网络扩张以及核心市场渗透率的提升，未来公司全国化扩张潜力仍足。
公司春糖期间推出臻酿八号禧庆版、井台丝路版及井台珍藏版等三款新品， 19 年费用投放将继续聚焦品牌建设和渠道扩张， 通过加大投入从而在竞争激烈的次高端市场争取更多份额， 这利于公司长远发展，建议持续关注公司在次高端市场的发展前景。
投资建议： 维持“买入”评级。 我们调整盈利预测，预计公司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为 34.06/39.94/47.70 亿 元 ， 同 比 增 长20.82%/17.26%/19.43%;净利润分别为 7.57/9.09/11.47 亿元，同比增长30.59%/20.11%/26.23%，对应 EPS 分别为 1.55/1.86/2.35 元。
风险提示： 次高端竞争加剧、 省外增长乏力、食品安全事件。
伊利股份(600887)市占率加速提升，利润稳健增长，挖掘护城河价值
事件：公司发布一季报，公司收入231亿元，增长17.89%，超市场预期，利润22.76亿元，增速8.36%，符合市场预期。
收入端：19Q1收入231亿，同比增长18%，主因渠道下沉+产品结构升级持续驱动，龙头壁垒加深，市占率加速提升。1)按照产品拆分，19Q1液体乳(常温+低温)收入189亿元，占比82%，根据尼尔森数据，常温市占率38.8%，同比提升3.0个百分点，收入预计双位数较快增长;低温市占率15.7%，同比下降1.3个百分点，主因低温行业竞争激烈，公司低温收入预计低个位数增长。
奶粉及奶制品收入25.5亿元，占比11%，增速预计在小双位数，根据尼尔森数据，伊利奶粉市占率6.3%，同比提升0.5个百分点。(合生元19Q1奶粉收入增速-0.3%，根据尼尔森数据19M3滚动12月的市占率5.9%比2018年同期5.8%高0.1%，可推测行业增速放缓明显，伊利市占率提升0.5ppt实属不易)。
根据我们草根调研，预计公司婴幼儿奶粉收入占比70%，大单品金领冠在奶粉收入占比60-70%，19Q1增速预计30%，主因渠道开拓+赞助综艺《妻子的浪漫旅行》增强品牌力。中老年奶粉收入占比30%，顺应人口老龄化，根据草根调研，伊利中老年奶粉市占率较高，商超堆头动销好于预期。
冷饮19Q1收入15亿元，占比7%。2)从收入增速贡献拆分看，销量贡献10%、结构贡献5%、单价(提价或买赠减弱)贡献2%。3)从销售模式看，经销收入221.8亿元，占比96%，直营收入8.32亿元，占比4%。公司经销为主，经销商扁平化管理，利好渠道管理、开拓和下沉。4)从地区分布看，华北收入69.7亿元，占比30%,华南收入54.36亿元，占比24%，其他地区106.1亿元，占比46%。
毛利率：成本略有上涨，产品结构升级加速，买赠基本持平。19Q1毛利率39.95%，同比提升1.15ppt，我们分析一季度毛利率提升，主因产品结构升级加速，安慕希、金典、金领冠等高利率大单品继续保持30%、20%、30%的收入增速。
19Q1公司原奶收购价3.89元/kg，同比温和上涨5-6%，全年预计小个位数上涨。随着原奶供不应求传导到下游乳品消费，买赠有望随之持续减弱。直接提价的可能性较低，公司成本压力主要通过产品优化升级消化。
利润端：销售费用率、管理费用率增加，毛销差与去年持平。公司19Q1毛销差为15.83%，与2018Q1持平。公司销售费用率24.12%，同比提升1.15ppt，我们分析预计一方面是广告费用增多，大单品+流量热播综艺搭配，一季度赞助增多。另一方面是线下渠道开拓，商超堆头和铺货、促销人员增多、渠道下沉和营销活动增多带来渠道费用增加。
公司19Q1管理费用率4.09%,同比提升0.38ppt，主因新成立健康饮品事业部+奶酪事业部，管理人员和开支增多,全年看预计管理费用率相对平稳。19Q1研发费用9238万元，净增加6620万元，同比增加253%,主因公司调研、试验、设计费用投入增加。财务费用减少主因本期计入财务费用的利息收入增加所致。
现金流：公司19Q1经营活动现金流净额13.5亿，同比-19.17%，投资活动现金流净额17，3亿元，同比+25%。筹资活动现金流净额24.4亿元，净增加43亿元，发行超短期融资券和中期票据收到的现金增加。
应收票据及应收账款增加17.5亿元，同比+36.5%，主因本期应收商超及电商的销货款增加，以及经销商使用银行承兑汇票结算的销售业务增加所致。预付款项21.96亿元，同比+50.43%，主因本期预付的材料款和广告营销款增加所致。本期收到的政府补助减少。
伊利的渠道和品牌壁垒随着时间推演在加固加强。渠道、品牌、产品研发是驱动龙头壁垒增强的三驾马车，我们认为伊利的品牌和渠道壁垒在逐渐增强，未来业绩驱动一是持续推出新的爆款产品接力。通过外延并购细分品牌产品或者研发推广多个有望成长为20亿级别大单品组合顺利接力安慕希、金典增速。二是随着市占率提升，龙头的议价能力逐渐增强，逐渐进入利润释放期。
在新一轮原奶温和上涨周期中，伊利蒙牛的市占率提升逐渐边际递减过程中，买赠减弱、销售费用率下降，会进入利润释放周期，看股权激励方案的出台时间，我们预计在2020年，若股份回购进度快的话，有望2019年提前实现。
从竞品诉求角度，国企改革大背景下，中粮集团要求蒙牛更高质量的增长，对于利润考核占比逐渐在提升，也驱动蒙牛缓和竞争，长期看2019年是拐点年，乳企将进入利润释放期。
盈利预测及投资建议：我们预计2019-2021年公司收入904.4、1000.3、1109.2亿元，同比增长13.7%、10.6%、10.9%，依据行业的发展趋势及公司潜在的竞争力，五年千亿目前有望实现。产品结构升级加速，原奶预计温和上涨，买赠有望随之减弱，预计毛利率整体平稳。
行业竞争激烈，预计销售费用投入增多，整体费用率跟随行业竞争变化存在不确定性，预计平稳略增。我们预计净利润在72.7、83.5、91.9亿元，同比增长13%、15%、10%。对应PE为25X、22X、20X。长期看好公司，维持买入评级，继续推荐。
风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、缺乏大单品接力、食品安全风险。
东珠生态(603359)现金充裕潜力巨大，屡获订单增长可期
公司发布2018年年报，全年营收15.94亿元，同增30.17%;归母净利润3.26亿元，同增34.18%;EPS1.02元，同增34.21%。2018年园林行业业绩集体腰斩，公司业绩逆势增长实属不易。
支撑评级的要点
净利率不减反增，现金管理能力强：2018年公司毛利率微降0.23pct，但管理费用与财务费用同比均有下降，净利率不减反增。公司应收账款节奏把握较好，2018年周转率提升至2.50，经营现金净流出0.70亿元，主要是工程采购款与保证金支付所致。
2018年公司无新增负债，金融性负债为零，现金依然保持较高水平。在资金紧缺的市场中公司兼顾了现金流与业绩增长，表现出极强的现金管理能力。四季度板块基本面加速下滑，公司营收有所影响，但加强费用管控后公司利润依然保持增长。
订单体量加大，“市政+生态”双轮驱动初现：2018年以来，公司新签订单体量不断加大，在手订单超过100亿元，订单收入比超过6倍。2019年更是中标中华大道、江东大道等超大订单。
单项目对公司业绩提升明显。2018年公司斩获市政一级总包资质，重心逐步转移到市政与生态，版图逐步明晰;华中地区收入贡献较大或为汝南县3项目推进所致。
现金充裕增长潜力巨大，融资改善行业有提升空间：公司在手现金充裕，可撬动大体量订单，未来业绩增长空间依然巨大。随着社融数据改善，园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。而公司股权激励与员工持股计划的实施更是提升了员工积极性，充分绑定公司与员工利益。
估值
近期连中大单未来业绩释放预期高，但公司风格稳健，预计2019-2021年，公司营收分别为24.35、33.01、41.85亿元;归母净利润分别为5.20、6.93、8.75亿元;EPS为1.633、2.175、2.746元(原预测为1.891/2.519/-元)，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
行业估值修复不及预期，大体量项目占用公司过多资金。
山西汾酒：4Q18+1Q19要合在一起看，改革继续推动业绩强劲增长
山西汾酒公布18年报和19年1季报。2018年实现营收93.8亿，同比增长47.5%，净利14.7亿元，同比增54.0%，每股收益1.69元。4Q18营收和净利分别为22.0亿和2.0亿，每股收益0.23元。1Q19实现营收40.6亿，同比增长20.1%，净利8.8亿元，同比增22.6%，每股收益1.01元。1Q19期末预收款12亿。
支撑评级的要点
青花和玻汾两头带动，省外扩张提速，18年实现营收93.8亿(集团白酒并表后口径)，同比增47.5%，净利14.7亿，同比增54.0%。(1)分产品看，中高价、低价白酒及配制酒均实现高增长，18年中高价酒实现营收57.4亿，同比增47.4%，低价白酒收入32.3亿，同比增47.6%，配制酒收入3.4亿，同比增51.1%。
估计青花系列增速最快，玻汾推进全国扩张也实现了较快增长。(2)分区域来看，省外扩张提速，2018年省内收入52.9亿，同比增37.4%，省外收入40.2亿，同比增63.4%，省外收入占比同比提升5pct至43%。
1Q19收入增速虽放缓至20%，但4Q18+1Q19合计增速高达35%左右，销售增长仍十分强劲。
(1)1Q19营收40.6亿，同比增长20%(集团白酒并表后口径)，净利8.8亿，同比增长22.6%，营收及净利符合预期。虽然1Q19增速放缓，但由于季度间收入确认不均衡，我们认为应该将4Q18+1Q19合并在一起看，2个季度合计收入增幅高达35%左右。
(2)1Q19中高价白酒和低价白酒分别实现收入24.7亿、14.3亿，据此估算，中高价及低价白酒同步增长，根据公司发展战略判断，玻汾和青花系列增长较快。
(3)省外收入保持高速增长，1Q19收入占比提升至47%。
(4)1Q19末经销商数量环比减少208家，根据微酒新闻报道，公司1季度对部分区域停货，严厉打击窜货行为，显示公司当前正优化渠道结构，维护渠道健康，这也可能是放缓的原因之一。
19年收入计划增20%以上，未来盈利能力改善空间大。(1)年报披露19年收入计划增20%以上，与前期股权激励目标基本匹配。(2)公司盈利能力改善空间巨大，随着股权激励+华润进入，2019-2021年利润弹性较高，有望持续超市场预期。
估值
根据公司业绩，我们小幅上调2019、2020年盈利预测，预计19-20年EPS分别为2.42、3.14元，同比增43%、30%。改革继续推动制度红利释放，股权激励和华润进入可推动利润持续超市场预期，维持买入评级，继续重点推荐。
评级面临的主要风险
高目标导致渠道压货、库存上升。
家家悦(603708)2019年一季报点评：开店速度维持，业绩增长明显
事件：2019年一季度，公司实现营业收入38.0亿元，同比+16.7%;归母净利润1.4亿元，同比+16.1%;扣非后归母净利润1.3亿元，同比+14.1%。营业收入增加主要是因为公司将张家口福悦祥连锁超市有限公司11家门店并表、以及新开门店12家所致。
毛利率、期间费用率均上升。(1)毛利率上升0.24pp至21.8%。(2)期间费用率上升0.39pp至17.0%。其中销售费用率上升0.04pp至14.9%，管理费用率下降0.16pp至2.0%，财务费用率0.51pp至0.1%。财务费用率上升主要是受存款收益及手续费影响。
公司主要经营数据变化情况：(1)财务费用增加。财务费用增加125.3%至343.4万元，主要受存款收益及手续费影响。
(2)资产减值损失增加。资产减值损失增加481.5%至125.8万元，主要受新增应收账款计提坏账准备增加影响。
(3)处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加。处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加488.7%至216.6万元，主要是处置固定资产所致。
公司未来业绩增长点：(1)维持较快展店速度。公司一季度新开门店12家，其中胶东地区9家，其他地区3家。一季度新签约门店13家，其中胶东地区6家，其他地区7家。公司在维持胶东地区优势地位的同时，积极推动“西部计划”，打造跨省连锁超市。
(2)各业态门店经营业绩持续增长。除便利店毛利率小幅下降0.6%外，各业态营业收入和毛利率均增长。其中便利店营业收入同比增长85.9%至769.5万元，百货毛利率增长2.4%至13.4%。
盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元;EPS分别为1.09元、1.25元、1.41元，对应PE分别为24/20/18倍，给予公司2019年30倍估值，对应目标价32.7元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。
阳泉煤业(600348)业绩稳中有增，三费下降明显
事件： 2019 年 4 月 27 日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为 5.29 亿元，较上年同期增 5.65%;营业收入为 80.89 亿元，较上年同期增 0.53%。
点评
一季度业绩符合预期： 2019 年一季度公司实现净利润 5.29 亿元，同比增长 5.65%，环比下降 6.63%。 一季度实现销售毛利率 18.33%，同比提高 0.24 个百分点，环比下降 5.04 个百分点。
一季度煤炭业务量升价减，毛利率基本持平： 一季度公司实现煤炭产量 1015 万吨，同比增长 11.29%，环比增长 1.81%。实现煤炭销量 1796万吨，同比增加 5.96%，环比增长 8.26%。
测算吨煤收入为 409.85 元/吨，同比下降 7.16%，环比下降 7.67%。销售成本方面，测算吨煤成本为 340.3 元/吨，同比下降 7.27%，环比下降 7.67%。煤炭业务毛利率为16.97%，较去年同期升高 0.09 个百分点。
三费下降明显： 2019 年一季度公司销售费用、 管理费用以及销售费用分别为 0.55 亿元、 2.59 亿元以及 0.97 亿元，分别同比下降 26.02%、2.11%以及 33.91%。一季度期间费用率为 5.12%，同比下降 0.96 个百分点。
产能有望扩张： 据公告， 阳泉矿区温家庄煤矿改扩建项目已经获得批复，温家庄矿产能将从 90 万吨/年改扩建至 500 万吨/年， 配套扩建选煤厂。项目总投资 39.14 亿元(不含矿业权费)。 改扩建完成后可贡献产量增量。
山西国改有望加速：据山西日报报道， 4 月 15 日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。
投资建议： 预计 2019-2021 年公司归母净利为 21.42/22.00/24.03，对应 EPS 分别为 0.89/0.91/1.00 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 8.01 元，折合 9 倍 PE。
风险提示： 煤炭价格大幅下跌，成本下降不及预期。
用友网络(600588)云业务快速增长，主动控制金融业务规模
公司发布 2019 年一季报，实现营业收入 12.52 亿元，同比增长 16.6%;归母净利润 0.82 亿元，去年同期亏损 1.08 亿元。云业务快速增长，主动控制金融业务。 2019 年一季度各项业务如下：
云业务实现收入1.25亿元，同比增长 95.0%，云服务业务的企业客户数为 477万家，其中付费企业客户数为 37.98 万家;
软件业务实现收入 8.46 亿元，同比增长 20.6%;
支付业务实现收入 0.74 亿元，同比增长 230.1%;互联网投融资业务实现收入 1.97 亿元，同比下降 29.7%。
经营保持稳健， 加快云产品推广力度。 2019 年一季度公司毛利率为 62.48%，相对于去年同期减少了 1.62 个百分点;销售费用率为 19.49%，相对于去年同期减少了 3.50 个百分点;管理费用与研发费用率之和为 48.84%，相对于去年基本持平，显示出在不影响研发投入的情况下人员控制对业绩的积极影响。
公司聚焦加快大领域产品研发与厚度，加强 NC Cloud 、 U8 Cloud 产品迭代研发与运营推广。
全球云计算浪潮势不可挡。
近期海外市场公司云计算公司业务均呈现出良好发展态势：亚马逊 AWS 最新季度财报实现营业收入 77 亿美元，同比增长 41%;微软智能云业务最新季度财报同比增长 22%， Azure 同比增长 73%; SAP 的云业务最新季度财报云服务同比增长 45%。 微软和 SAP 股价均创历史新高，全球云计算仍然保持良好的发展态势。
投资建议： 预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.53 元，维持买入-A评级， 6 个月目标价 40 元。
风险提示： 云化执行力弱于预期，金融板块增长低于预期。
景旺电子(603228)业绩符合预期，看好公司稳健成长
事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入13.16亿元，同比增长33.57%;归母净利1.84亿元，同比增长17.68%。
既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放，公司营收稳健增长。公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能，同时江西二期新产能释放，使得营业收入同比增长33.57%。
销售费用同比增长14.51%，低于营收增速;管理费用同比增长49.38%，主要系限制性股票激励费用、修理费增加;财务费用同比增长64.06%，主要系可转换债券利息费用增加;研发费用同比增长21.92%;经营活动产生的现金流量净额同比增长36.25%，主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。
单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019年一季度公司销售毛利率29.09%，同比下降3.7个百分点，环比下降0.15个百分点。2018年12月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢(现为景旺柔性)51%的股权并购交割，2018年珠海景旺柔性并表亏损约1500万元，2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为，以公司长期积累的优秀管理能力，预计景旺柔性将快速实现整合升级，逐步走向增收增利。
全球PCB产能向中国大陆转移逻辑依旧，优质公司成长天花板足够高。根据Prismark数据，2018年中国大陆PCB产值327.02亿美元，预计2018-2023年中国大陆PCB产值复合增速4.4%，领先全球，全球PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司2018年营收体量49.86亿元，只占大陆PCB产值的2.2%，作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一，仍具备充分的成长空间。
投资建议：预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.01亿元、12.66亿元、16.41亿元，对应EPS分别为2.33元、2.94元、3.81元，同比增速分别为24.6%、26.5%、29.7%。
鉴于国内5G商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB市场新兴需求，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC业务靠拢，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为77.76元。
风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，新项目投产进度不及预期。
