5月6日个股推荐 节后机构一致最看好的10金股

　　

　　雅克科技(002409)半导体材料业务发力，助力公司业绩环比持续向上

　　事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入4.16亿元，同比+34.89%;实现归母净利润4130.07万元，同比+140.81%，EPS0.09元。

　　公司预计2019年上半年归母净利润8604.18–9663.80万元，同比+103%-128%。其中Q2归母净利润4474.11–5533.73万元，同比+16.72%-44.37%，环比+8.33%-33.99%。

　　主要原因：1、子公司成都科美特及江苏先科1—6月份的业绩并入母公司雅克科技;2、江苏先科的经营实体韩国UPChemical的经营业绩大幅上升。

　　半导体材料业务发力。科美特和江苏先科于2018年4月底完成收购,公司进一步加强在半导体材料领域布局。

　　2019年Q1，受益于特高压建设和半导体行业快速发展，科美特及韩国UPChemical业绩向好，其产品均为高毛利产品，带动公司毛利率上升至32.88%。

　　2019年1月，某国际著名半导体公司认可了公司部分规格的SOD试制产品的生产线测试效果，签发了含有金额的试制品采购订单，并正式上线使用。国内半导体行业有望在2019年迎来质变，公司目前正在积极导入国内客户，后续有望受益。

　　LNG持续向好，阻燃剂业务积极整改。公司与沪东中华造船集团签署聚氨酯保温绝热板材销售合同，合同总额达1.04亿元，合同分三期，金额分别为3498万元、3498万元和3397万元，目前处于分批交付状态。

　　受苏北环保影响，子公司响水雅克和滨海雅克于2018年5月7日起停产，其中滨海雅克于2018年6月15日复产，响水雅克仍然停产。受2019年响水事故影响，盐城市政府决定关闭响水园区，响水雅克未来经营存在不确定性，滨海雅克主动停产排查安全隐患。

　　维持“买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为2.50亿、3.20亿和4.06亿元，EPS分别为0.54元、0.69元和0.88元，对应PE为35/27/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品拓展低于预期的风险。

　　中联重科(000157)Q1业绩超预期，看好起重机、混凝土机继续高增长

　　事件： 公司发布一季报，实现营收 90.2 亿(同比+41.8%);归母净利 10 亿元(同比+166%)，扣非归母净利 8.2 亿(同比+192.3%)。

　　投资要点

　　业绩超预期，起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长： 公司在一季报预告中称， Q1 归母净利比上年同期增长 125.61% -178.69%，实际增长 166%，接近业绩预告上限。我们判断主要系主营产品持续产销两旺、量价齐升，起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”。

　　2019 年开春以来，工程机械行业依旧旺盛，基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下，起重机、混凝土机作为后周期品种，接力挖机高增长。 4 月份以来，起重机、混凝土机开工良好，销量有望继续超预期，我们认为聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。

　　毛利率、净利率逐季提升，费用控制良好： 2019 年 Q1 综合毛利率为30%，同比+4.7pct;净利率为 11.1%，同比+5.2pct。 盈利能力自 2018年以来逐季增长，我们判断主要有以下原因：

　　(1)产品销量大幅增长带来的规模效应。(2)价格上调影响， 公司起重机的主要产品——塔式起重机在 2018 年实施了涨价，我们预计涨价效应在 2019 年开始真正显现。(3)产品结构调整， 起重机和泵车等高毛利产品在收入中的占比提升，而农机等低毛利产品占比持续下滑。

　　Q1 期间费用率为 18.5%，同比-1.34pct，主要受益于公司对费用的严格管控。其中销售费用率 7.9%，同比持平;管理费用率(含研发费用率)6.1%，同比-1.7pct;财务费用率 4.5%，同比+0.4pct。

　　经营性现金流同比增长 3 倍，营运效率显著提升： 公司 Q1 的经营性现金流净额为 18.7 亿，同比 2018Q1 的 4.5 亿增长 312%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加 32 亿;从 2018 年 Q2 以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10 亿以上)，信用销售政策控制严格，平均首付比例达 40%。

　　此外，公司营运效率也实现明显提升，其中应收账款周转天数同比-81天，存货周转天数同比-23 天。在信用门槛和营运资本严格管控的情况下，公司收入和营运能力同步增长，说明是真正有质量的增长。

　　战略聚焦效应凸显，新业务土方机械+高空作业平台发展可期： 公司致力于做精工程机械，工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”，其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一，主营产品市场地位持续良性提升。

　　此外， 公司还加强发展有潜力的新兴市场。 公司研制的 G 系列全新一代土方机械产品已经上市，销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品， 2018 年 10 月发布三大类别共 8 个型号的高端智能产品，有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务，势态良好。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019/2020/2021 年的净利润是 30、36、 41 亿元，对应 PE 为 13/11/9X，给予“买入”评级。

　　风险提示： 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。

　　浙江鼎力(603338)Q1业绩符合预期，静候高端臂式放量

　　事件：公司发布一季报，实现营收 3.84 亿元(同比+23.4%);归母净利 1.01亿元(同比+44.1%)，扣非归母净利 1 亿元(同比+48.7%)。

　　投资要点

　　Q1 为传统淡季，收入增速平稳，盈利能力大增： 一季度为公司业务的传统淡季，其增速对全年并无太大借鉴意义。 2019Q1 营收增速较为平稳，但归母净利润增速从历史上来看相对较高，我们判断主要系公司盈利能力的显著提升。

　　Q1 综合毛利率为 42.89%，同比+5.4pct;净利率为 26.29%，同比+3.78pct。我们认为毛利率的增长点主要在于臂式高空作业平台放量带来的规模效应;剪叉式和桅柱式高空作业平台方面，由于公司生产流程材料基本自给自足，保证成本可控，我们判断这两个产品的毛利率基本维持稳定。

　　2019Q1 期间费用率为 11.32%，同比+1.19pct，其中销售费用率 4.54%，管理费用率(含研发费用率) 5.17%，财务费用率 1.61%，分别同比-0.09pct， +0.57pct， +0.71pct,财务费用增加主要系汇率变动造成的汇率损失增加所致。

　　经营性现金流略有改善，存货充足以待旺季来临：

　　公司 Q1 的经营性现金流净额为-3436 万，同比 2018Q1 的-5760 万略有改善，从历史情况来看，公司 Q1 的经营性净现金流通常为负，我们判断主要系 Q1 为传统淡季，公司往往采取在 Q1 备货以迎接 Q2 旺季的到来，故 Q1 的经营性现金流出通常大于流入。

　　从存货来看， Q1 末存货 4.6 亿，环比 2018 年末增加 1 亿，同比增长 71%，说明公司目前备货充足。

　　国内市场潜力大，静候高端臂式放量： 目前国内 AWP 应用领域少、普及率低，更多的市场还有待挖掘。欧洲 AWP 保有量 30 万台，美国保有量 60 万台，而国内保有量仅有 9 万台，按照其他工程机械保有量远高于欧美国家类比推测，国内市场潜力大，至少能与欧洲看齐。

　　随着公司从 2018 年下半年起调整步伐销售策略向国内倾斜，与国内规模最大的租赁公司上海宏信达成战略合作关系，我们认为未来国内业绩增长可期。

　　臂式产品方面，国内外需求依旧旺盛，公司现已基本完成其产线布局，2019 年将是新臂式产品达产前的重要推广期，意大利臂式高端新品的生产试用和大型智能高空作业平台建设项目都在有序推进中。

　　剪叉式产品方面，小剪叉线 2018 年技改项目完成，已进入正常生产阶段，目前可以 8 分钟下线一台微型剪叉产品，旺季最快可以 6 分钟一台，我们认为产能弹性有望进一步带来业绩弹性。

　　盈利预测与投资评级： 公司是国内高空作业平台绝对龙头，双向拓展海内外市场，我们认为，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河，细分领域综合实力至少领先国内同行 2-3 年，公司以国际高端市场产品品质，反向拓展国内，静待国内市场爆发期到来。

　　我们预计公司 2019-2020 年净利润为 6.8/9.4 亿，对应 PE 28/20X，给予“买入”评级。我们给予目标估值 30 倍 PE，对应市值 204 亿，目标价 85 元。

　　风险提示： 海外市场拓展不及预期、贸易战风险，国内相关配套政策不及预期、汇率风险。

　　三安光电(600703)LED业绩短期承压，射频业务前景广阔

　　业绩总结：公司2018年实现营业收入83.6亿元，同比小幅下滑 0.35%;实现归母净利润 28.3 亿元，同比下滑 10.6%。 2019 年 Q1 实现营业收入 17.3 亿元，同比下滑 11.1%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比下滑 35.9%。

　　三安集成业务进展顺利，射频业务前景广阔。三安集成 2018 年全年实现销售收入 1.71 亿元， 2019 年 Q1 实现销售收入 0.61 亿元。

　　1、 砷化镓射频 HBT 产品主流工艺已开发完成，产品全方面涵盖 2G-4G PA， WiFi， IoT 等主要市场应用;PHEMT 产品通过可靠度验证，已进入量产出货;

　　2、 氮化镓射频涵盖 5G 领域，已给几家客户送样，产品已阶段性通过电应力可靠性测试，实现小批量供货。已开发工艺涵盖 Switch、 LNA 等消费市场与特殊应用市场，持续上量中。

　　3、 滤波器产品的研发和可靠性验证已取得了实质性进展，进入客户送样验证阶段，客户反馈初步测试产品性能已优于业界同类产品，有望在 19Q2 形成产品销售。

　　LED 业务短期受价格下跌持续承压，长期来看应用格局持续优化。

　　1、 从 LED单价来看， 2018 年 LED 价格持续下滑，同时 19 年 1 月-2 月整体场偏弱， 3 月开始销售回暖，但整体经营仍不理想， 因此 2018 年全年以及 19 年 Q1 整体业绩承压。

　　2、从 LED 产能角度看， LED 芯片产能逐渐向中国大陆转移的趋势已显现，公司预计未来将 LED 芯片全球市场占有率提升至现有产能的一倍以上，我们认为市占率的提升有望带来 LED 价格的企稳。

　　3、 从 LED 下游应用来看，LED 汽车灯业务最近几年业务增长较快，随着新能源汽车的大力推广， LED 车灯未来的应用将会非常广阔。

　　此外，公司 Mini-LED 已于一年前开始实现量产销售，出货量也随着关键设备的逐步到位在叠加， Micro-LED 巨量转移技术也在改进并突破， Mini-LED 和 Micro-LED 未来将会是公司 LED 领域的重要增长点。

　　盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.67 元、 0.81 元、 1.01 元。考虑公司为 LED 行业的龙头叠加 MiniLED、 MicroLED 以及化合物半导体等新型业务的顺利推进， 维持“买入”评级。

　　风险提示： LED 下游产品降价和化合物半导体研发及量产不及预期的风险。

　　光迅科技(002281)业务稳健发展，长期受益于5G+数通双轮驱动

　　事件： 公司发布]] 2018 年报及 2019 年一季报。 2018 年实现营业收入 49.3 亿元，同比增长 8.3%，归母净利润 3.3 亿元，同比下滑 0.5%。 2019 年一季度实现营业收入 12.2 亿元，同比增长 0.99%，归母净利润 0.64 亿元，同比下滑 17.8%，扣非后归母净利润同比增长 12.4%。

　　2018 年营收稳定增长，行业竞争加剧、研发费用及股权激励费用影响业绩，毛利率开始回升。

　　收入结构及毛利率变化： 毛利率连续四个季度回暖， 2018Q1-Q4分别实现 16.8%、 17.0%、 22.6%、 22.8%， 传输业务占比约下降 3 个百分点，毛利率 26.70%，同比提升 0.94 个百分点; 数据与接入业务占比提升约 2 个百分点， 毛利率 8.67%，同比下降 3.36 个百分点，主要原因是中低端产品价格竞争激烈，而 400G、 5G、 10G PON 等高端产品尚未放量，导致毛利率承压。

　　净利润下滑主要原因： (1) 电信市场受行业竞争环境恶化及中兴事件影响， 2018年毛利率 19.8%，同比下滑约 1 个百分点;(2) 销售费用、研发投入、新一期股权激励费用增加导致销售费用率同比增加 0.26 个百分点，管理费用率增加0.27 个百分点。

　　2019 年 Q1 基本与去年持平， 结转的政府补助同比大幅减少影响业绩。 一季度营业收入同比微增，毛利率 17.8%， 同比增长 1 个百分点，经营层面基本与去年表现持平， 一季度结转的政府补助大幅减少导致其他收益同比减少 90.2%是拖累业绩增长的主要原因。

　　长期受益 5G 大周期及数通市场突破，空间巨大。 根据 Ovum 数据， 4Q17-3Q18公司全球份额 7.1%，行业排名第四。

　　5G 市场，预计 2019 年 5G 牌照发放，开启正式商用的道路， 5G 时代前传中传回传电信光模块将大规模使用25G/100G/400G 产品，光模块的市场空间将有望达到数百亿元以上， 2018 年公司成为重点客户的“全球金牌供应商”及 5G 核心供应商将充分受益。

　　数通市场，在流量爆发背景下，数通市场高端光模块需求高速增长， 公司持续布局数据中心业务，积极拓展客户， 数据中心光模块在重点客户中获得大份额订单，DCI 进入多家主流资讯商供货清单，同时公司非公开定增加码数据中心光模块，形成对于公司现有产能的极大提升， 随着公司数通业务的不断积累， 有望成为公司新的又一个增长点。

　　盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.66 元、 0.80 元、 1.01元，对应 PE 分别为 45 倍、 37 倍、 29 倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善，公司未来受益于 5G 需求增长及数通市场突破，维持“买入”评级。

　　风险提示： 5G 进展或不及预期，数通市场拓展或不及预期，芯片研发或不及预期，市场竞争加剧，贸易战带来行业不确定性的影响。

　　中国电影(600977)2018年年报点评：《复联4》高歌猛进，进口片大年基调不改

　　事件：中国电影发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业收入约90亿，同比增长0.55%;实现归母净利润14.9亿，同比增长55%;实现扣非净利润8.9亿，同比增长8%，非经常性损益主要是公司收购所致。

　　2019年第一季度实现营业收入22亿，同比增长1.28%;实现归母净利润3.6亿，同比增长4.5%;实现扣非净利润3.4亿，同比增长5.5%，在行业整体承压的大背景下，公司第一季度的成绩符合预期。

　　流浪地球部分确认推动公司第一季度利润好于行业。2019年第一季度，全国累计实现票房约186亿，较2018年同期202亿的水平下滑约8%;观影人次约4.8亿人次，较2018年同期5.6亿人次的水平下滑约14%，整个电影市场都出现了一定幅度的调整。在这样的不利局面之下，中国电影依靠《流浪地球》的出色票房成绩，推动公司利润实现正增长，超越行业整体水平。

　　二季度亮点仍然颇多。第二季度，进入进口片集中爆发的阶段，目前《复仇者联盟4》仍然在不断刷新纪录，上映5天票房即突破22亿，后续还有数部值得期待的进口片大作，包括《大侦探皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X战警：黑凤凰》等，将推动公司二季度业绩继续跑赢市场。

　　渠道价值重估。中国电影作为国内最大的影视集团公司，无论在制作、发行、院线等领域均具备极强的行业优势;同时作为国有文化集团公司，肩负着正确引导舆论方向，推动文化健康发展的重任。我们认为，随着近年来，国家对整个内容行业的规范趋势之延续，未来国有内容表现载体资产的价值有望进一步重估，而中国电影正是电影行业最优质的内容表现载体。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.77元、0.81元、0.90元，对应PE分别为24/23/20倍，基于1)公司电影发行业务具备政策壁垒，且2019年为进口片大年;2)公司影视器材销售业务在2019、2020年或迎来高峰期;3)公司出品的《流浪地球》票房已超46亿，公司发行的进口片《复联4》票房已超20亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：影视传媒政策缩紧风险;电影票房不及预期风险;进口影片数量不及预期风险。

　　海能达(002583)2018年报和2019年一季报点评：运营管理效率大幅改善，18Q4和19Q1经营现金流改善显著

　　事件：

　　海能达披露《 2018 年年度报告》和《 2019 年第一季度报告》， 2018 年实现收入 69.35 亿元( YoY +29.6%)，归母净利润 4.77 亿元( YoY +94.7%)，扣非归母净利润 3.14 亿元( YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入 10.92 亿元( YoY-10.7%)，归母净利润-1.0 亿元( YoY +4.0%)，扣非归母净利润-1.13 亿元( YoY -4.9%)。

　　点评：

　　2018 年归母净利润增长 95%， 2018Q4 经营活动现金流创历史新高。

　　海能达 2018 年实现收入 69.35 亿元( YoY +29.6%)，归母净利润 4.77亿元( YoY +94.7%)，扣非归母净利润 3.14 亿元( YoY +95.0%)，经营活动现金流净额 0.97 亿元( YoY +139.8%)， EPS 为 0.26 元。

　　2018 年收入增长的原因：( 1) 公司积极推进营销体系变革，大项目运作能力持续增强，在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略，在新兴市场不断取得突破;

　　( 2) 公司收购整合进展顺利，协同效应显著，公司 2017 年收购的子公司赛普乐发展态势良好， 2018 年赛普乐实现收入 11.2 亿元， 同比增长 66.96%;

　　( 3) 公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级，持续拓展高端制造业务， OEM 销售收入实现翻倍增长。

　　2018 年四个季度的收入分别为 12.2、 18.3、 14.8 和 24.0 亿元;归母净利润分别为-1.0、 1.1、 1.2 和 3.5 亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、 -3.1、2.2 和 6.0 亿元，其中 2018Q4 经营活动现金流净额创历史最高水平。

　　2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。

　　海能达 2019 年第一季度实现收入 10.92 亿元( YoY -10.7%)，归母净利润-1.0 亿元( YoY +4.0%)，扣非归母净利润-1.13 亿元( YoY -4.9%)。

　　2019 年第一季度经营活动现金流净额 3.09 亿元( YoY +174.4%)，2017-2018 年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27 亿元和-4.15 亿元，2019Q1 现金流情况创三年来第一季度新高， 连续两年一季度经营情况同比大幅改善。

　　2018 年毛利率和净利率保持提升，销售费用率和管理费用率改善明显。

　　海能达 2018 年毛利率 47.30%，同比上升 0.26pcts;净利率 6.88%，同比上升 2.30pcts;管理费用率 22.02%，同比下降 2.23pcts;销售费用率14.96%，同比下降 2.12pcts。

　　分业务看：( 1)终端业务实现收入 29.1 亿元，同比增长 18.9%，毛利率58.0%( +3.8pcts);( 2)系统业务实现收入 20.0 亿元，同比增长 1.4%，毛利率 55.3%( +7.6pcts);( 3) OEM 及其它业务实现收入 20.3 亿元，同比增长 116.7%，毛利率 24.0%( -2.8pcts)。

　　分区域看：( 1)国内业务实现收入 29.2 亿元，同比增长 37.8%，毛利率 42.97% ( -7.66pcts);( 2)海外业务实现收入 40.1 亿元，同比增长 24.2%，毛利率 50.46%( +6.52pcts)。

　　海外业务收入保持快速增长。

　　海能达在海外市场实现深耕与拓展并举，把握“一带一路”地区和新兴市场专网“模转数”及宽带化的市场机遇，在公共安全领域逐步构建大集成能力，在美洲市场稳步开拓，并实现与赛普乐团队的良好融合。

　　海外子公司管理效率全面提升，赛普乐盈利显著提升; HMF 大项目运作顺利，荷兰 2018 年 C2000 项目在原有 Part 1 部分全部完成安装的基础上，与荷兰安全与司法部达成协议，由 HMF 承接荷兰现有调度指挥系统与新网络系统的迁移服务; Norsat 业务保持稳定，融合进展顺利。

　　赛普乐 2018 年实现收入 11.24 亿元和净利润 5686 万元。

　　2019 年初，公司公告陆续中标了菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目( 0.40 亿元)、巴西 CEARA 州公共安全专网通信网络项目( 2.14亿元)、北美洲某城市轨道交通 TETRA 通信系统项目( 0.55 亿元)、巴西GOIAS 州公共安全部 TETRA 终端采购项目( 0.47 亿元)、西欧某国公共安全 TETRA 终端设备采购项目( 1.13 亿元)。

　　业绩预测和估值指标。

　　数字集群市场空间仍将保持继续增长，宽窄融合的发展方向越发明显，宽带化和智能化是未来重要发展趋势，海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业，未来仍有望保持快速增长。

　　结合公司 18 年报及 19 年一季报的表现，考虑到一季度为公司的业务淡季，且公司 17Q4订单收入在 18Q1延迟确认，影响公司 19Q1 同比增速，因此判断 19Q1 为同比暂时性下滑。维持海能达 19~20 年净利润预测为 6.43 亿元/8.67 亿元， 新增 2021 年预测为 11.70 亿元，对应 2019~2021 年 EPS 为 0.35/0.47/0.64 元，对应 PE为 31X/23X/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 海外市场拓展不达预期，汇率波动风险。

　　法拉电子(600563)新能源汽车维持高增长，传统需求疲软拖累公司1Q19业绩

　　事件： 法拉电子发布 2019 年一季报， 1Q19 公司实现营收 3.8 亿元，同比-1.9%，实现归母净利润 0.99 亿元，同比增长 2.32%，扣非净利润 0.86亿元，同比-1.06%， 符合预期。

　　新能源汽车保持高增长，光伏照明拖累公司业绩。 1Q19 公司实现营收 3.8 亿元，同比-1.9%。 其中，新能源汽车受益下游需求爆发继续维持高增长， 随着新产能的逐步投放， 全年高增长可期;光伏、照明、家电一季度下游需求偏淡，加上光伏去年基数高，同比拖累了公司业绩。

　　汇率因素降低财务费用， 人民币升值增加公允价值变动收益。 公司海外收入占比在 35%左右(18 年年报) ，美元负债主要是原材料进口支出，占比较小，因此公司美元资产多于美元负债。同时公司为了对冲汇率风险也对采用远期汇率合约的方式锁定汇率。因此人民币的升值会带来汇兑损失，以及远期合约价值的上升。

　　1Q19 人民币汇率升值幅度低于去年同期，汇率损失较 1Q18 小，加上利息收入的增加，使得本期财务费用有所下降。前期公允价值的回转及本期人民币升值带来的远期外汇合约收益则是公允价值变动收益增加的主要原因。

　　账期收紧，现金流大幅增加。 1Q19 经营性现金流入和经营净现金流分别为 7.87 和 1.51 亿，较上年同期增加 36.44%和 113.45%。现金流大幅增加主要原因是公司为了降低风险，收紧了账期政策，本期货款回收增加所致。

　　展望 2019 年，新能源市场仍是公司业绩成长的重要引擎。 新能源汽车方面，补贴基本符合预期，全年需求预计将继续保持高增长， 加上公司新产能释放，全年车载电容有望充分受益，并且随着占收入比重的提高，其对公司业绩的拉动也越发明显。

　　光伏方面，国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促公司光伏业务稳步改善。家电方面，未来消费刺激政策的出台将推动下游需求企稳。

　　维持“买入” 评级。 我们预计公司 2019-2021 年营业收入为 19.03、22.77、 28.17 亿元，净利润分别为 5.03、 5.75、 7.02 亿元， 当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 19.51x、 17.09x、 14.00x，维持“买入” 评级。

　　风险提示： 下游需求低于预期。

　　华帝股份(002035)2018年年报及2019年一季报点评：经营底部企稳，逐季改善可期

　　事件：

　　华帝股份发布公司2018年年报及2019年一季报，公司 2018 年实现营业收入 60.95 亿元，同比+6.4%，实现归母净利润 6.77 亿元，同比+32.8%，扣非归母净利润 6.52 亿元，同比+32.8%。全年 EPS0.78， ROE28.3%，分红预案为每 10 股派 3 元，分红率 38%。

　　18Q4 公司单季收入 14.49 亿元，同比-12.0%，归母净利润 2.35 亿元，同比+18.5%。 19Q1 则实现收入 13.31 亿元，同比-6.5%，归母净利润 1.32亿元，同比+14.8%，扣非归母净利润 1.28 亿元，同比+17.7%。

　　点评：

　　收入分析：经营底部企稳，品类扩张打开空间。

　　受地产因素影响， 2018 年厨电行业整体承压，根据奥维云网数据， 2018年烟机行业零售额规模同比-16.7%，燃气灶则同比-11.5%，燃气热水器同比-3.5%。公司积极应对调整， 18Q4~19Q1 主动收缩去库存，虽然增速较前期放缓，但依然实现快于行业的增长。

　　分品类看，灶具/烟机受地产及行业下滑拖累，收入分别同比-3%、 +1%。热水器收入 12.6 亿元，同比+25%，其中燃气热水器 11.0 亿，同比+26%。百得品牌收入 14.1 亿元，占总收入 23%，同比+13.3%，净利润 0.9 亿元，同比+19.6%。此外， 公司成立华帝家居进军全屋定制，其中 18 年橱柜已实现收入3.6 亿元，同比+61%。

　　分渠道看， 2018 年线下受到地产及行业需求下行影响，收入同比-3.2%，电商保持了快速增长，同比+25.3%，占比达到 27%，工程渠道收入则同比+54.5%，占比达到 7%。

　　盈利能力：利润率稳步提升，现金流大幅改善。

　　2018 年公司毛利率 47.3%，同比+1.9pct，主要受益于近两年的高端转型以及产品结构提升。销售费用率同比小幅-0.8pct，为强化产品能力，研发费用率同比提升 0.5pct，全年净利率达到 11.4%，同比+2.2pct。 19Q1 毛利率48.1%，同比+2.8pct，销售费用率同比+1.1pct，净利率 10.2%，同比+1.9pct，盈利能力进一步稳定提升。

　　18Q4 公司单季经营现金流 3.82 亿，全年 6.29 亿经营现金流，同比+70.7%，19Q1 经营现金流 1.92 亿同比+88.3%。连续两季度现金流大幅好转，主要因公司调整供应商结算方式，将现金结算部分改为票据，显示产业链较强的议价权。

　　积极推动零售转型与渠道变革，应对行业变化。

　　面对需求放缓，渠道模式变革的产业变化，公司积极应对推动零售转型。例如建立分销管理平台，逐步推进信息化系统，监测经销商及终端的进销存情况;推动渠道扁平化，成立销售、渠道、零售运营管理中心，进一步将影响管理精细化;积极开拓新渠道，红星/居然累计进店 306 家，新开拓 14 家地产精装战略客户，累计达到 41 家，新增 9 家工程渠道代理商。

　　盈利预测、 估值与评级

　　公司年报及一季报业绩符合预期，虽然收入仍有下滑，但现金流大幅改善，经销商库存有所减少，呈现出典型的经营底部特征。后续随着年内地产交房改善，预计需求逐季回暖，业绩向上弹性可期。

　　考虑到当前终端需求尚未回暖，出于审慎原则，我们下调 2019~20 年EPS 预测至 0.90/1.07 元(原预测 0.98/1.22 元)，新增 2021 年预测 1.25元，当前股价对应 PE 为 14/12/10 倍，考虑到公司处于行业周期底部，后续改善趋势明确，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求改善不达预期; 渠道转型不力;竞争持续加剧。

　　林洋能源(601222)2018年年报与2019年一季报点评：电站业务大幅增长，电表业务有望触底回升

　　事件

　　公司发布2018年年报，全年实现营收40.2亿(同比+11.9%);实现归母净利润7.6亿元(同比+10.9%)。

　　公司全年综合毛利率37.8%(同比+0.9pcts)，主要受高毛利率发电业务占比提升带动;三费及研发费用合计占比18.7%(同比+3pcts)，主要由于可转债发行导致财务费用增长(同比+120.0%)以及研发费用增长(同比+37.2%)。2019年一季度，公司实现营收6.5亿(同比+19.1%)，归母净利润1.6亿(同比+5.6%)。

　　发电业务收入增长带动综合毛利率提升，系统集成业务快速增长

　　2018年，公司发电收入增长拉动综合毛利率提升，光伏发电业务贡献营收13.3亿(收入占比33.1%)，贡献毛利9.4亿(毛利占比61.8%)。截至2018年底，公司光伏电站装机累计达到1.5GW，全部位于消纳状况良好的中东部地区。

　　公司400MWN型高效双面电池组件项目已达产，量产效率超过21.8%，双面因子超过85%。依托N型高效组件与高效运维等优势，公司与中电建、中广核等多家大型央企合作拓展电站开发业务，2018年公司EPC业务实现营收10.1亿(同比增长超过20倍)。

　　电表有望迎来替换周期，泛在电力物联网建设有望带来智能板块增量

　　2018年电表业务实现营收13.3亿，同比下降25.4%。2010年前后国网启动智能电表安装，我们预计2019年国网智能电表将逐步进入替换周期，带动公司智能电表以及用电信息采集系统营收增长。

　　2019年初国网公布泛在电力物联网建设规划，公司智能电表以及用电信息采集终端属于主要智能终端，泛在电力物联网建设有望为公司智能制造板块贡献增量。

　　估值与评级

　　考虑国内光伏竞价上网中短期将对光伏市场带来一定不确定性，我们下调公司2019-2020年EPS分别至0.51/0.59元(原值0.63/0.78元)，新增2021年EPS0.69元，现价对应2019-2021年PE倍数分别为11/9/8倍。我们看好公司作为优质工商业分布式电站运营商长期增长空间，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。